pg电子游戏试玩:轻工制作：本钱下行盈余有望反弹

　　2012年上半年出资的主线是本钱下行，在各项原资料本钱同比大幅下滑的布景下，咱们以为有定价权，产品价格不会跟着本钱大幅下滑的公司有望在2012年上半年毛利率上升，一起完成成绩同比的大幅增加。由此，咱们以为2012年挑选上市公司的规范为：公司收购质料本钱下滑；公司产品有必定定价权，价格粘性；需求安稳，不会跟着经济波动大幅走低。

　　据此，咱们将咱们掩盖的企业分为三类，强定价权企业(特种纸、区分度高的玩具、品牌家具和烟草相关企业)、弱定价权企业(印刷包装和卫生纸企业)和无定价权企业(造纸企业，大宗建材型企业)，这类企业在遇到本钱下降阶段的运营成果有很大的不同。

　　咱们以为职业中大部分均面对和2009年类似的布景，即原资料价格下滑，辅币增值一起，出口有必定起伏下滑。

　　从数据看，2011年和2009年有许多类似。咱们以木浆和ABS工程塑料为例，2009年上半年均价均比2008年同期有30%-40%的跌幅，而2011年下半年和上半年均价比较也有10%左右跌幅。假如依照最新11月初的价格比对，下滑起伏超越30%。一起，辅币在2008年、2011年均有必定程度增值，增值起伏也都超越3.5%，这些也构成了本钱下降的要件。

　　大部分企业也会面对出口需求下滑的问题，这也和2009年较为附近，2009年上半年制作业整体出口按金额核算到达32%的水平，而依据最新110届广交会成交状况看，110届广交会出口成交379亿美元。在欧洲深陷债款危机、世界经济复苏弯曲的布景下，本届会议别离比上一届同期增加1%和3%，但6个月以内的中短单占订单总数多半以上。欧美地区成交量呈现锐减，别离下降19%和24%。也可以预见到未来出口需求将大幅下行。

　　虽然本钱下滑、外需不畅等要素与2009年大体类似，但2012年上半年咱们仍预期到有不少状况将与2009年发生变化，如原资料跌落的起伏不如2009年剧烈，一起人工和动力本钱上行也是2009年没有观察到的。和2009年比较，金融海啸使得各项大宗原资料价格大幅下滑，2009年的企业面对极点低的本钱，而其时虽然本钱有下滑，却没有其时那么剧烈。

　　咱们还看到劳动力本钱和动力本钱均较2009年有大起伏上行，特别是劳动力价格，从咱们草根调研的状况看，2011年的用工本钱根本均较2010年上行到达20%，动力价格，如电价等预期2012年会有必定程度的上调。

　　虽然一方面原资料价格下滑，另一方面，人工等其他本钱上升，但整体看，劳动力本钱在制作业企业中占比仍较小。大部分资本密集型轻工企业，如造纸人工本钱仅为2%，其他劳动力密集型轻工企业，如玩具等人工本钱不超越10%。而原资料本钱根本都在60%-70%之间，因而，咱们以为轻工职业2012年运营压力整体上有望大幅减轻。

　　估计2012年原资料本钱较前期均有必定起伏的下行，这会导致企业本钱逐级下降。因而咱们引荐的公司或许职业必定是可以鄙人游客户这里有必定定价权的企业。这类企业要么具有技术优势，要么有商场壁垒，使得企业产品价格不降，或许滞后于本钱的下滑，然后带来毛利率的提高。

　　以下咱们从量化的视点，企图从本钱下滑的起伏中估测2012年盈余反弹状况，咱们最为重视的毛利率目标。假如企业有必定定价才能，则本钱下滑将带来更快的盈余提高。从2009年上半年状况看，大部分有定价权的公司毛利率均有必定起伏的反弹。

　　据此，咱们以2009年的前史为基准，估计毛利率的反弹起伏。其间，达观假定以最新的本钱价格为基准，假定2012年上半年本钱根本不变。而中性假定以2011年下半年的均价为基准，以为2012年本钱会探底小幅上升。此外，考虑到人工和动力本钱的上涨，咱们以为2012年达观景象下，人工本钱持续上涨15%，动力价格安稳；而中性情形下，人工本钱上涨20%，动力涨价5%。

　　咱们以为达观假定有必定的实际根底，从现在木浆等大宗产品的库存看，木浆全球库存维持在38天左右的高位，且一季度一般是冷季，咱们以为木浆价格短期很难大幅反弹。

　　咱们测算，假如依照达观假定，估计2012年上半年毛利率反弹较高为中顺洁柔、劲嘉股份、凯恩股份、永新股份、上海绿新、姚记扑克等公司。而选用薄膜等为原资料，与原油价格相关的企业，毛利率反弹起伏较选用木浆为原资料的企业更少。归纳来看，引荐凯恩股份(买入)，估计2011-2012年EPS为0.69元、0.92元；引荐星辉车模(买入)，估计2011-2012年EPS为0.58元、0.85元；引荐永新股份(买入)，估计2011-2012年EPS为0.80元、1.03元；引荐紫江企业(买入)，估计2011-2012年EPS为0.48元、0.54元；引荐美克股份(买入)，估计2011-2012年EPS为0.31元、0.47元，引荐索菲亚(买入)，估计2011-2012年EPS为1.30元、1.79元。 □东方证券

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