pg电子游戏试玩:中金：光伏胶膜需求量加快上涨 职业产值呈快速上升趋势
胶膜职业相较于其他光伏工业细分范畴具有产值增速安稳，扩产出资少、周期短，出资回报率较好，产品价格及毛利空间安稳等优势，而且胶膜商场空间快速进步，产品结构持续优化，我国胶膜公司全球市占率逐年攀升，咱们长时刻看好。
胶膜产能、需求量及全球市占率快速进步。咱们预期到2025年全球胶膜需求量可达48.4亿平米，较2020年进步209.77%。产能方面，2020年全球产能到达20.04亿平方米，同比添加37.27%；咱们预期本年总产能可达26.83亿平方米。持续攀升的产能协助我国企业进步全球市占率。2020年我国TOP4企业算计全球市占率为81.75%，咱们以为本年有望到达85%。
胶膜产品结构持续优化。2020年通明EVA胶膜市占率约56.7%，较2019年下降12.9个百分点，下降部分被POE类胶膜替代，POE类胶膜算计市占率升至25.5%，双玻组件市占率进步将带动POE类胶膜市占率攀升。
非新动力企业通过协作、收买新动力企业等方法跨界进入新动力范畴展开的情况益发常见，跨界展开能够给新动力企业带来客户、资金、原资料供应等多元化的资源优势，咱们以为这将是未来大的展开趋势。
我国企业的全球市占率已趋于饱满，咱们以为有望到达90%，但再向上打破的空间十分有限。从国内四家企业的商场占有率格式来看，若深圳燃气成功收买斯威克，处于第二队伍的斯威克和海优新材市占率存在必定变数。
咱们以为2021下半年至2022年，胶膜价格会处于下行通道，中心原因包含组件毛利率被压迫、供需联络改动以及龙头企业市占率办理。尽管产品价格有下行诉求，但因为胶膜需求量加快上涨，职业产值仍呈快速上升趋势。
职业周期性动摇的危险；国内工业方针变化的危险，原资料供应缺少及价格动摇带来的危险；其他不可抗力要素带来的影响。
胶膜需求量随从组件需求量进步。依据装机猜测，咱们预期2021年全球胶膜需求量挨近20亿平米，到2025年全球胶膜需求量可达48.4亿平米，较2020年进步209.77%。因而，胶膜商场空间处于快速进步的阶段。
2020年光伏封装胶膜供应严重，后期产能逐步开释，满意职业生长需求。从供应端看，2020年胶膜总产能约20.04亿平方米，实践出货量16.03亿平方米，产能利用率约为80%。从需求端看，2020年全球光伏新增装机127GW，按照1:1.2的容配比，需出产组件152.4GW，按照每GW光伏组件封装运用1000万平方米光伏胶膜，对应胶膜需求量为15.24亿平方米，封装成功率为97.5%，胶膜实践需求量为15.63亿平方米。从供需联络来看，2020年装机需求旺盛，胶膜需求激增，商场供应偏紧，胶膜价格上升。2021年开端，胶膜企业新产能逐步开释，咱们以为产能有望到达26.83亿平方米，供应根本满意下流组件封装需求，跟上职业生长脚步，供需结构得到改进。
光伏胶膜职业归于轻固定财物职业，同工业链其他环节比较，胶膜职业的固定财物占比较低，而需求的营运资金水平较高。从量和价的视点来看，胶膜职业生长首要依托扩产，价格方面，因为光伏职业降本诉求激烈，长时刻来看价格难以上升。
受原资料EVA树脂价格上升影响，胶膜企业直接资料本钱均有所上升。单位平米直接资料本钱处于职业较低水平，2018-2020年别离为5.63、5.4、5.52元；海优别离为6.07、5.79、6.08元；赛伍技能2020年为7.53元。因为胶膜产品直接资料本钱占比挨近90%，通过合理操控单位产品树脂运用量、进步产品良率来下降直接资料本钱，能够协助公司缓解原资料价格动摇带来的影响，确保公司的盈余才能。
从产品总本钱来看，依然较低，2020年为6.14元，盈余才能显着高于二三队伍企业，这得益于公司具有显着的工业规划优势，出色的出产办理才能以及较强的供货商议价才能。作为第二队伍的代表，上一年胶膜每平米本钱为6.83元；是第三队伍胶膜企业，2020年单位平米胶膜本钱为8.69元，是三家企业中最高的。
从客户会集度来看，2018年至今，因为组件职业会集度不断进步，胶膜职业的客户会集度也随之进步。关于福斯特来讲，57.33%的客户会集度相对合理，客户多样化能有用协助公司下降出售危险，前五名客户收入占比最高的是，到达了84.74%，咱们以为客户过度会集带来的出售危险较高。
产能是胶膜职业的中心竞争力，随从职业增速和产品需求方向扩产是确保企业市占率安定的重要手法。跟着高效光伏组件需求量上升，对封装胶膜质量要求更高，具有更高附加值的白色EVA胶膜和POE胶膜需求将进一步进步。为了应对下流需求，光伏胶膜企业扩产以白色EVA胶膜和POE胶膜产能为主。2020年特出资16亿元筹建年产5亿平方米光伏胶膜项目，包含2.5亿平方米POE胶膜和2.5亿平方米EVA胶膜。海优新材通过技改项目会集扩增白色EVA和POE胶膜出产才能，优化公司产品结构，进步公司盈余才能。综上所述，按照组件需求合理装备产能，胶膜职业得产能者得全国。
研讨光伏胶膜需求盯梢的方针可为三级：一级方针包含产品结构、本钱、盈余质量和比例及产能，这四方面决议了光伏胶膜职业整体局势。二级方针进一步细化，从各类胶膜商场占比能够判别产品结构；质料本钱和出产良品率决议胶膜本钱，财物质量和盈余才能方针揣度盈余质量；通过各个企业商场比例和产能得出职业总产能。最终咱们通过调研以及企业布告内容盯梢系列方针，进一步清楚整个职业展开现状和未来趋势。
为了便于盯梢，咱们从以上全职业方针中选则了6个中心方针，别离为组件端对胶膜的需求、胶膜的产能、产品结构、本钱、赢利率、市占率。从他们之间的内涵联络来看，组件需求决议了现有胶膜产能布局，并和胶膜现有产能决议了胶膜的产品结构，当产品结构无法满意组件商场需求时，厂商将进行扩产，反作用于产能。胶膜本钱与产品结构一起决议了公司的盈余才能；产能、产品结构和盈余才能一起决议了公司的市占率。产能和本钱，咱们已在上文中剖析过，赢利率由本钱决议，因而，咱们下面仅对组件端胶膜需求、胶膜产品结构、市占率等3个盯梢方针逐个进行剖析。
依据光伏职业协会发表，2020 年PERC电池片市占率进步至 86.4%，惯例电池片市占率降至 8.8%，N型电池商场占比约为 3.5%，现在国内项意图产品需求正在转向高效产品，咱们预期未来N型电池的占比将持续进步。组件方面，2020年全球新增装机中，单面单玻组件占比约70%，双面双玻组件约30%，2021年双面双玻组件的占比有望进步至39%，咱们估计2030年双面双玻组件的占比进步至70%。电池片品种和组件需求结构的改动将带来组件商场结构的改造。
本年Q1季度组件企业开工率一路走低，商场较为低迷，Q2-Q3季度开端上升。2021年8月TOP10组件企业开工率为75%，较7月进步11个百分点，组件开工率上升直接影响胶膜需求量添加，职业景气量逐步康复。
2020年组件封装资料仍以通明EVA胶膜为主，市占率约56.7%，较2019年下降12.9个百分点，首要是双玻组件商场占比的进步和EVA 粒子提价导致，下降部分被共挤型POE胶膜和POE胶膜替代，POE胶膜和共挤型POE胶膜算计市占率进步至25.5%，跟着未来双玻组件商场占比的进步，咱们预期POE胶膜和共挤型POE胶膜市占率有望持续攀升。短期来看，受制于POE胶膜的原资料POE树脂本钱较高，并首要依托海外进口，供需不平衡，POE胶膜市占率进步困难，共挤POE胶膜中POE树脂用量较少，本钱相较于POE胶膜更低，短期内市占率将快速进步。长时刻来看，跟着未来POE树脂供需格式的改进以及N型电池组件封装需求的持续扩展，咱们以为POE胶膜市占率有望进步。
得益于胶膜企业产能不断上升，部分公司施行海外扩产方案，我国企业的全球市占率持续进步。2020年我国TOP4企业算计全球市占率为81.75%，较2019年进步10.35个百分点。2020年特全球市占率为54%，较上一年进步4个百分点；斯威克全球市占率为10%，较上一年略有下滑；海优新材全球市占率添加较快，由9%上升至14%，的全球商场比例从1%进步至4%。咱们估计未来福斯特全球市占率依然保持在50-60%，职业龙头位置安定。整体来看，本年我国四家胶膜企业算计全球市占率有望到达85%，但现在市占率已趋于饱满，进一步上升空间十分有限。
近年来，在国家大力推进新动力职业展开的布景下，其他职业企业通过协作、收买新动力企业等方法跨界进入新动力范畴展开的情况益发常见，例如近期拟收买光伏胶膜企业斯威克，咱们以为这将是未来大的展开趋势。跨界展开能够给新动力企业带来愈加多元化的资源优势，咱们以作为评论事例。
深圳燃气主营事务是天然气出售，事务涵盖了气源供应到终端出售的悉数环节，具有从资源收买、接纳、储运、出售一体化的LNG和LPG工业链。天然气是石油石化产品，在上游原资料通过世界收买或随从中石油、中石化、中海油、广东大鹏、太平洋油气等公司进行收买。光伏封装胶膜的原资料是EVA树脂，在EVA胶膜本钱占比中约占90%， EVA树脂的原资料是石化衍生品，而2020年EVA胶膜树脂进口依靠度约60%，供应严重，深圳燃气在世界收买上阅历足够，并同、中石化等企业具有长时刻协作联络，假如成功收买斯威克，咱们以为有或许协助斯威克获取更为安稳的EVA树脂供应，在价格上也能具有必定优势。
产能是决议封装胶膜市占率的关键要素。跟着双玻组件需求占比上升，POE类胶膜需求量快速攀升，各家企业都在活跃进行POE类胶膜产能扩张，深圳燃气本身充分，假如成功收买斯威克，咱们以为存在出资协助斯威克扩产的或许，这将有利于保持乃至进步公司的全球市占率。
至于协作形式及推进方向，咱们能够分为公司层面和股东战略层面别离进行评论。
首要，从公司层面来看，截止2020年底，深圳燃气具有天然气用户436万户，在全国 13个省(区)展开清洁动力运营出资，具有巨大的客户资源。深圳燃气能够联合斯威克和电池及组件厂商，以现有客户为方针客户群，联合开发项目。
从股东战略层面来看，深圳燃气的大股东是深圳国资委，收买斯威克能够成为深圳国资委作为进入光伏范畴出资建造的重要打破口，便于未来向光伏工业链其他环节范畴进行推进。从协作形式上看，能够建立政府、深圳燃气及光伏相关公司三维一体的协作渠道，将各方资源优势发挥最大化。
因为现在我国企业的全球市占率已趋于饱满，长时刻来看咱们以为有望到达90%，可是再向上打破的空间十分有限。
尽管总市占率调整空间有限，可是从现在国内四家企业的商场占有率格式来看，处于第二队伍的斯威克和海优新材市占率或许存在必定变数。现在，两家公司本钱和市占率较为附近，年内海优新材进行了产能扩张，咱们预期会接连2020年全球市占率第二的商场位置。深圳燃气收买斯威克是否会为其供应资金及配套资源，使斯威克在产能和本钱上有新的打破，从头回到职业第二的水平存在必定不确认性。
咱们以为，2021下半年至2022年，胶膜价格会处于下行通道，中心原因包含组件毛利率被压迫、供需联络改动以及龙头企业市占率办理。尽管产品价格有下行诉求，但因为胶膜需求量加快上涨，职业产值依然呈快速上升趋势。
2016年至2020年，受补助退坡影响，工业链各板块产品价格持续下行。在曩昔的5年中，组件的价格下降起伏到达51.59%，但胶膜板块产品价格添加了13.3%。作为组件的重要组成部分，胶膜价格上行不契合组件整体价格下降的趋势。
从毛利率空间来看，咱们以天合光能为例，组件产品毛利率一向低于福斯特胶膜产品毛利率，特别是2020年因为胶膜职业供应紧缺，价格和毛利率显着上升，形成下流组件本钱上升，毛利率下滑2.4个百分点。咱们以为，胶膜毛利率和组件毛利率会趋于平稳，长时刻来看，胶膜产品价格下行是大势所趋。
2020下半年需求旺盛，胶膜供应严重，价格持续攀升。2021年开端，各个主力厂商新产能纷繁投产，2021年下半年开端，供应压力减轻，2022年存在必定程度的产能过剩，因而价格下降契合预期。
为了评论胶膜职业的出资价值，咱们从产值增速、技能进步空间、新建产能建造周期及出资金额、出资回报率、产品价格安稳性、毛利空间等方面将其与光伏其他细分板块进行比照，调查该板块存在的优势和下风。
细分范畴的展开首要随从着全球及国内的职业展开趋势进行，自2018年起，全球光伏装机量稳步进步，年度增速持续向好。国内方面，2018年阅历了531新政，光伏装机量骤降，失望心情持续到2019年底开端有所上升。2020年，尽管新冠疫情暴虐，全职业大多遭到负面影响，但全球光伏年度装机增速为16.04%，国内光伏年度装机增速到达60.08%，完成了逆势添加。
相较于职业增速，硅料、硅片、电池的产值年度增速显着低于全球及国内装机增速，组件略优于国内装机增速。光伏玻璃和胶膜职业产值增速显着优于国内装机增速，特别是2020年，两者均超越全球装机增速。依据对历年数据的调查以及对职业整体增速和板块产值增速的预期，咱们以为，胶膜职业产值增速相较于其他板块增速愈加安稳，未来有望靠近全球装机增速。
近年来，光伏工业链各细分范畴均有不同程度的技能打破。电池功率的进步一向是职业内重视的焦点。本年PERC电池功率已由2020年的22.9%进步至23.2%，IBC、HJT和TOPCon等新式电池的研讨推进速度较快，电池板块依然存在较大的技能进步空间。胶膜方面，2013-2018年是胶膜的技能打破期，白色EVA胶膜、POE以及共挤POE胶膜的推出，协助电池进步运用功率并延伸其运用寿命。但从当时时点向后看，胶膜的技能进步多是依据下流组件客户需求，对现存产品的原资料配比进行调整，并未呈现新的技能方向。因而，从技能进步空间来看，胶膜职业相对较差。
从设备出资视点看， 咱们根据CPIA给出的设备出资数据核算，硅料、硅片、电池片及组件新增1GW产能别离需求投入3.4亿元、6亿元、2.25亿元和6300万元，而胶膜每GW设备出资额仅为1600万元，远低于其他板块。从产能建造周期来看，因为现在胶膜设备都是自主研制的，不需求依靠进口，灵敏度较高，不存在设备卡脖子现象。以福斯特为例，在已有厂房的情况下，扩产仅需3-6个月，若需求建造厂房，扩产需求1年，周期相对较短。反观电池片扩产，在有厂房的情况下扩产周期为1年，时刻相对较长。
跟着装机量不断攀升，工业链各环节企业出资回报率均有所进步。2020年隆基股份出资回报率为21.79%，福莱特为20.48%，处于职业前列。
在光伏工业链降本诉求推进下，从硅料、硅片、电池片到组件，各环节通过产能扩张、技能改进和产品改造等方法完成降本，产品价格也随之快速下行。2016年至2020年，硅料价格降幅39.61%、硅片价格降幅49.48%、电池片价格降幅75.5%、组件价格降幅51.59%，光伏玻璃价格降幅0.22%，唯有胶膜价格降进步13.3%。从长时刻来看，胶膜产品价格相较于其他板块产品价格更安稳。
毛利率是表现职业盈余才能的重要方针，咱们更倾向于挑选毛利率相对安稳，并能稳中有增的范畴。因为各细分范畴工业格式均为寡头，咱们选取了光伏职业各个细分范畴具有代表性的龙头公司，将产品毛利率进行比照。多晶硅料、硅片及硅棒的毛利率动摇十分大，电池片和组件的毛利率呈逐年下滑态势。近年双面电池需求量快速上升，背板需求量下滑，除2020年组件需求旺盛带来背板需求量上升促进背板毛利率上升外，其他年份毛利率逐年下降，咱们预期未来依然呈下滑态势。相同，跟着双面电池需求添加，光伏玻璃替代背板，需求量显着添加，自2018年开端毛利率逐年上升。关于胶膜职业，2016年630抢装需求量激增带来毛利率添加，2017年需求康复到正常水平。通过对各个细分范畴产品毛利率的剖析，咱们以为胶膜职业的毛利率较为安稳。
注：2019-2020年年报未陈述多晶硅料毛利率，2020年报将硅片、硅棒兼并核算，将电池片和组件兼并核算。
光伏封装胶膜职业与光伏职业的展开密切相关，受国内外微观经济方针、经济展开情况、对未来经济的预期等要素影响，该职业的周期性较为显着，动摇危险较大。
光伏封装胶膜下流光伏电站发电本钱与传统动力比较尚有必定距离，职业展开在短期内仍需求政府的方针支撑，因而光伏职业受工业方针的影响较大。
光伏封装胶膜原资料本钱占产品总本钱比重较高，而且进口依靠度较高，因而原资料的供应和价格的动摇对职业产值及毛利率的影响较大。
2020年开端新冠疫情给全职业带来消沉的影响，现在不确认疫情何时完毕，依然存在因为疫情带来的各种不确认性影响。
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